Η αγορά του private credit κλονίζεται από εκροές κεφαλαίων και πτωχεύσεις εταιρειών. Επενδυτές ζητούν τα χρήματά τους πίσω, ενώ αναλυτές προειδοποιούν για κινδύνους που δεν έχουν ακόμη αποκαλυφθεί πλήρως. Η αγορά του private credit, αξίας 2 τρισ. δολαρίων, βρίσκεται στο επίκεντρο μιας νέας κρίσης.
Το private credit ξεκίνησε ως «ασφαλής» διέξοδος
Για χρόνια θεωρούνταν η πιο κερδοφόρα γωνιά της Wall Street. Μετά την κρίση του 2008, οι αυστηρότεροι κανονισμοί περιόρισαν τον εταιρικό δανεισμό μέσω τραπεζών, και το private credit γέμισε το κενό. Μεγάλοι όμιλοι όπως Apollo, Blackstone, BlackRock και KKR άρχισαν να συγκεντρώνουν κεφάλαια και να τα διοχετεύουν σε εταιρείες που θεωρούνταν πολύ μικρές ή ριψοκίνδυνες για τις τράπεζες.
Το private credit είναι ουσιαστικά άμεσος δανεισμός χωρίς τη μεσολάβηση τραπεζών. Χρηματοδοτεί εξαγορές, εταιρείες τεχνολογίας και βιομηχανίας. Η αγορά εκτοξεύθηκε ραγδαία, γίνοντας τεράστιος παράλληλος μηχανισμός δανεισμού.
Οι πρώτες ρωγμές εμφανίζονται
Τώρα το σκηνικό άλλαξε δραματικά. Σε μεγάλο fund της Cliffwater, ύψους 42 δισ. δολαρίων, οι επενδυτές ζήτησαν αποχώρηση του 14% των κεφαλαίων μέσα σε ένα τρίμηνο. Το fund κάλυψε μόνο μέρος των αιτημάτων, καθώς τα περισσότερα funds περιορίζουν τις εξαγορές στο 5% ανά τρίμηνο.
Η Wall Street Journal περιγράφει το fund ως «μαύρο κουτί» που περιέχει 5.000 ακόμη μαύρα κουτιά. Fund της Blackstone κατέγραψε καθαρές εκροές για πρώτη φορά. Fund της Blue Owl επέτρεψε εξαγορές έως 15%, πολύ υψηλότερα από το κανονικό όριο.
Η αδιαφάνεια κρύβει κινδύνους
Ο κύριος λόγος ανησυχίας είναι η έλλειψη διαφάνειας στις αποτιμήσεις. Το fund της Cliffwater κατέχει πάνω από 3.600 διαφορετικές συμμετοχές σε δάνεια και άλλα funds. Το πρόβλημα: το μεγαλύτερο μέρος δεν διαπραγματεύεται σε κανονικές αγορές, σημαίνει ότι η αξία υπολογίζεται με μοντέλα και υποθέσεις, όχι πραγματικές τιμές. Περίπου 71% αυτών των επενδύσεων βασίζονται σε θεωρητικούς υπολογισμούς.
Οι εξελίξεις θυμίζουν τη σταδιακή «διαρροή» κεφαλαίων στα real-estate funds το 2022, και πολλούς ξυπνούν μνήμες από τους πρώτους τριγμούς στα subprime δάνεια το 2007. Η ιστορία μπορεί να επαναληφθεί σε άλλη μορφή.
